- La croissance américaine ralentit, mais la barre est haute pour que la Fed réduise ses taux.
- L’imposition rapide de droits de douane par le président Trump a fait craindre aux marchés un fort ralentissement de la croissance américaine.
- L’Union européenne est en train d’opérer un changement de cap budgétaire majeur en adoptant des dépenses massives en matière de défense et d’infrastructures, sous l’impulsion d’une Allemagne autrefois économe.
- Le changement de paradigme budgétaire de l’UE améliore les perspectives de croissance à moyen terme de l’Europe. Même si les dépenses arriveront probablement trop tard pour augmenter la croissance de 2025 de manière significative, nous nous attendons à ce qu’elles soutiennent la croissance de la zone euro l’année prochaine.
- En Chine aussi, les mesures de relance budgétaire se multiplient ; nous avons relevé nos prévisions de croissance du PIB pour 2025 de 4,0 % à 4,5 %, mais nous nous attendons à un ralentissement au second semestre.
États-Unis
- Nous ne considérons plus une baisse des taux en mars comme probable et prévoyons que la Fed maintienne ses taux jusqu’en 2025.
- Un assouplissement de la politique monétaire devrait reprendre au T2 2026, après l’atténuation de l’inflation causée par les tarifs douaniers.
- Nous pensons que le Congrès prolongera les dispositions fiscales arrivant à expiration, mais de nouvelles réductions fiscales importantes sont peu probables.
- Le marché du travail ralentit, avec des risques orientés à la baisse. Un refroidissement progressif est plus probable qu’une détérioration brutale.
- La politique tarifaire de Trump pourrait être plus modérée, et la Fed pourrait ignorer l’inflation induite par ces tarifs.
Canada
- Nous prévoyons que la Banque du Canada (BdC) poursuive son assouplissement avec deux baisses consécutives de 25 points de base d’ici avril 2025.
- L’inflation est revenue dans la fourchette cible de la BdC. L’inflation dans le secteur du logement, encore élevée, devrait modérer progressivement.
- Le taux de chômage devrait continuer à augmenter, tandis que les risques de baisse de la croissance liés aux tarifs douaniers augmentent.
Zone euro
- Nous avons revu à la hausse nos prévisions de croissance, anticipant un assouplissement budgétaire significatif de l’Allemagne et de l’Europe.
- L’inflation sous-jacente devrait dépasser l’objectif en 2025 (et augmenter davantage en raison de l’assouplissement budgétaire), mais l’élan de l’inflation dans les services ralentit.
- Nous prévoyons une dernière baisse de 25 points de base en juin. Nous avons retiré deux baisses et relevé notre prévision de taux terminal à 2,25 % (au lieu de 1,75 %).
- La BCE a commencé le roll-off complet du portefeuille APP en juillet 2023 et celui du PEPP en janvier 2025.
Royaume-Uni
- La croissance du PIB a perdu de l’élan au second semestre 2024. Les enquêtes pointent vers une croissance lente dans les prochains trimestres.
- Risques à la hausse : faible chômage, mesures budgétaires. Risques à la baisse : hausse des rendements, tarifs Trump attendus et faible confiance.
- L’inflation globale repart à la hausse, en partie à cause des effets de base et de l’énergie, mais l’élan des prix des services ralentit clairement.
- Après avoir amorcé un cycle d’assouplissement en août 2024, nous prévoyons des baisses trimestrielles jusqu’au début de 2026. Les marchés anticipent moins de baisses.
Japon
- L’économie japonaise reste sur une trajectoire de reprise, dépassant son potentiel, depuis le T2 2024.
- Le cabinet Ishiba élargit la politique budgétaire en collaboration avec certains partis d’opposition, comme le JIP.
- Les revendications syndicales pour des augmentations de salaire lors du shunto 2025 suggèrent des hausses salariales supérieures à celles de 2024.
- Nous prévoyons une hausse des taux de la BOJ en juillet 2025, l’économie et les prix restant conformes aux perspectives de la banque.
Asie
- Nous prévoyons une phase de croissance molle en 2025, en raison des politiques de Trump, de la faible demande en Chine et du ralentissement des ventes de semi-conducteurs.
- Les pays avec une demande intérieure forte (Malaisie, Taïwan) devraient surperformer, tandis que l’Inde, la Thaïlande et la Corée pourraient décevoir.
- La désinflation devrait se maintenir, accentuée par la réorientation des exportations chinoises vers la région.
- Une divergence des politiques monétaires est probable, avec à la fois des assouplissements agressifs (Inde, Philippines, Corée) et des hausses de taux (Malaisie, Taïwan).
Chine
- Sous Trump 2.0, les exportations passeront probablement d’un moteur de croissance en 2024 à un frein en 2025.
- Pékin devrait intensifier les mesures de relance budgétaire, avec un endettement supplémentaire d’environ 2,6 % du PIB en 2025.
- Une stabilisation initiale du secteur immobilier est attendue grâce à une faible base, une demande refoulée et des mesures de relance.
- Toutefois, une véritable reprise nécessitera des mesures plus audacieuses pour assainir le marché immobilier et réformer le système fiscal.
L’exceptionnalisme économique des États-Unis mis à l’épreuve
La croissance américaine ralentit, mais les conditions pour que la Fed réduise ses taux restent exigeantes. Le changement de paradigme fiscal de l’UE améliore les perspectives de croissance à moyen terme en Europe.
États-Unis
L’imposition rapide de tarifs par le président Trump a alimenté les craintes du marché d’un ralentissement marqué de la croissance américaine. Après avoir augmenté le taux effectif moyen des tarifs à 11,5 %, son niveau le plus élevé depuis les années 1940, Trump a partiellement annulé les tarifs sur le Canada et le Mexique, mais d’autres tarifs sont prévus, notamment des tarifs « réciproques » dès le 2 avril.
Bien que les marchés anticipent plusieurs baisses de taux par la Fed cette année, nous pensons que les conditions pour de telles baisses sont élevées. Malgré un marché du travail en ralentissement mais encore solide, des bilans du secteur privé sains et les effets inflationnistes des tarifs, la Fed pourrait s’abstenir de réduire ses taux cette année.
Zone euro
Nous prévoyons désormais une seule réduction supplémentaire des taux par la BCE cette année, en juin. Un important redressement fiscal de l’UE est en cours, avec un accent sur des dépenses massives dans la défense et les infrastructures, menées par une Allemagne autrefois frugale. Bien que ces dépenses arrivent probablement trop tard pour stimuler significativement la croissance en 2025, elles devraient soutenir la croissance de la zone euro l’année suivante.
Chine
En Chine, les mesures de relance budgétaire augmentent, et la confiance économique (“animal spirits”) se rétablit. Nous avons relevé notre prévision de croissance du PIB pour 2025 de 4,0 % à 4,5 %, mais nous anticipons un ralentissement au second semestre.
Japon
Le Japon est moins exposé aux tarifs américains, et le Shunto de cette année devrait aboutir à une augmentation des salaires plus importante que l’année dernière. Nous maintenons notre prévision d’une hausse des taux par la BOJ en juillet.
Reste de l’Asie
Le reste de l’Asie se retrouve pris entre deux feux : une forte exposition aux tarifs américains et une concurrence croissante face aux exportations bon marché de la Chine.