Les derniers mois ont été extrêmement agités sur les marchés financiers

 Olivier Raingeard, directeur des investissements chez Neuflize OBC

Les derniers mois ont été extrêmement agités sur les marchés financiers, les investisseurs intégrant en temps réel les annonces de la nouvelle administration Trump. Nous retiendrons les principaux développements suivants :

1. La guerre commerciale ne sera pas totale. Les fortes tensions sur les actifs américains, en particulier sur les taux des obligations d’Etat, ont poussé le président Trump à temporiser pour permettre au secrétaire d’Etat au Trésor Bessent de négocier des accords. Par ailleurs, le tribunal du commerce international des Etats-Unis (USCIT) a décidé que le président américain – avec les droits de douane – allait au-delà de ses prérogatives. Par conséquent, la hausse des droits de douane sera moins forte que crainte mais les règles du jeu du commerce international restent encore floues. Elles pourraient être précisées avant la date du 9 juillet, qui marque la fin du délai accordé par le président Trump.
2. L’administration américaine a multiplié les décrets présidentiels et annonces. La plupart d’entre eux semblent destinés à maintenir, renforcer ou rétablir la domination des Etats-Unis dans les domaines technologique, commercial, économique ou encore d’accès aux ressources. Cette politique accélère la dynamique de fragmentation du système économique et financier mondial à l’œuvre depuis plusieurs années.
3. La politique budgétaire des Etats-Unis reste très déficitaire pour les prochaines années. Le budget appelé à être voté par le Congrès doit alimenter la hausse de l’endettement de l’Etat américain vers un niveau supérieur à 120% du PIB à la fin de cette décennie.

Implications économiques à court terme

L’économie mondiale devrait ralentir face au choc d’incertitude provoqué par l’administration Trump. Elle devrait néanmoins échapper à la récession, soutenue par de multiples facteurs de résilience.

1. Etats-Unis : choc stagflationniste modeste. Plusieurs dynamiques doivent être intégrées pour brosser les perspectives de l’économie américaine : hausse des droits de douane, baisse du prix du baril de pétrole, recul du dollar et budget déficitaire. L’ensemble de ces variables nous incitent à considérer que l’économie américaine ralentira au cours des prochains mois, sans connaître de récession, et que l’inflation réaccélérera au-delà des 3% en début d’année prochaine, poussant la Fed à maintenir ses taux inchangés en 2025.
2. Europe : policy mix accommodant. L’Union européenne absorbe le durcissement des règles du jeu commercial, soutenue par la poursuite de l’assouplissement de la politique monétaire de la BCE et un soutien budgétaire de très grande ampleur en Allemagne.
3. Chine : résilience. Les autorités chinoises prendront des mesures de soutien supplémentaires permettant à l’économie de faire face au choc des droits de douane américains

Principaux développements sur les marchés financiers

Les marchés financiers ont connu de multiples développements :

• Actions : la baisse de plus de 20% du S&P500 entre la mi-février et le 7 avril et le rebond d’une ampleur similaire ressemblent aux dynamiques de marchés baissiers sans récession enregistrés depuis la seconde guerre mondiale. Mieux, certains marchés enregistrent de nouveaux plus hauts ces derniers jours, à l’instar des marchés émergents et allemand. Depuis le début de l’année, les marchés européens surperforment nettement le reste du monde.

• Obligations : les taux ont fait l’objet d’une très forte volatilité au cours de ces derniers mois, provoquée par deux chocs indépendants : le plan d’infrastructure allemand et le « jour de la Libération » du président Trump. Ces deux annonces ont pour conséquence de modifier les perspectives économiques et monétaires et d’en accroître l’incertitude. Nous anticipons un reflux de cette volatilité, une stabilisation du taux 10 ans américain autour de 4.60% et un reflux du taux 10 ans allemand à 2.20% d’ici à la fin de l’année.

• Matières premières (exprimées en $) : les évolutions sont disparates entre le recul de 15% du prix du baril de pétrole qui devrait se poursuivre d’ici à la fin de l’année (54$ pour le WTI), et la progression de 25% du prix de l’or qui devrait être encore soutenue par la fragmentation financière au cours de ces prochains mois (objectif de 3500$ en fin d’année).

• Devises : le dollar en baisse sensible – de l’ordre de 9% depuis le début de l’année – retrouve des niveaux enregistrés en 2022. Nous anticipons une poursuite de sa baisse au cours des prochains trimestres avec un objectif de 1.25 pour l’euro-dollar fin 2026.

Politique d’investissement

Dans un contexte de révisions à la baisse des perspectives de croissance des bénéfices des entreprises, les niveaux de valorisation et de prime de risque offrent un potentiel limité d’absorption de mauvaises nouvelles, ce qui rend le profil rendement-risque des actifs risqués asymétrique pour les prochains mois :

• sur les marchés d’actions, le marché américain retrouve un price earning ratio de 22 fois les bénéfices attendus en 2025, sensiblement supérieur à la moyenne de long terme. Les marchés européens et émergents affichent des niveaux de valorisation légèrement supérieurs à leur moyenne de long terme ;
• sur les marchés du crédit, les primes de risque se sont rapidement resserrées.

Par conséquent, nous avons ajusté notre politique d’investissement :

• sur la classe d’actifs Actions, nous prenons des bénéfices et sommes désormais Neutre. L’allocation régionale et sectorielle est également relativement neutre : les poids des Etats-Unis et de la technologie ont été réduits à la neutralité en février au bénéfice des actions européennes (remontées au niveau de la neutralité) ;
• sur la classe d’actifs Taux, nous restons légèrement surpondérés en privilégiant les obligations de bonne qualité (Etat et investment grade) ;
• sur la classe d’actifs monétaire, nous restons sous-pondérés.