Les États-Unis ont déclenché une véritable guerre commerciale : le 2 avril, le président américain Donald Trump a annoncé des droits de douane « réciproques » qui ont dépassé les attentes, les produits importés de Chine devant être taxés à un taux stupéfiant de 130 % à partir du 10 avril.
- Les annonces du Liberation Day comprenaient un droit de douane minimum universel de 10 %, qui est entré en vigueur le 5 avril à 00 h 01, EDT. Le président Trump avait également décidé à l’origine d’imposer des droits de douane plus élevés et réciproques à plus de 50 pays avec lesquels les États-Unis ont les plus grands déficits commerciaux, mais a finalement annoncé une pause de 90 jours pour tous ces pays, à l’exception de la Chine. Ils ne sont donc soumis qu’à des hausses de droits de douane de +10 points de pourcentage (pp). tandis que la Chine est confrontée à +125 pp.
- Si l’on tient compte des exclusions sectorielles qui figuraient dans le décret (par exemple, les semi-conducteurs, les produits pharmaceutiques, le cuivre, les minéraux), le taux de droit effectif des États-Unis sur la Chine s’élève désormais à 130 %, tandis que celui de l’UE est de 9 %.
- Toutes les hausses de droits de douane portent le taux de droit d’importation mondial des États-Unis à 25,5 %, le niveau le plus élevé depuis les années 1890. Nous supposons que des accords bilatéraux pourraient ramener le taux de droits de douane à l’importation des États-Unis à 10,2 % d’ici le quatrième trimestre 2025.
En 2025, la croissance du PIB mondial chutera à seulement +2,3 %, le niveau le plus bas depuis la pandémie.
- La croissance économique mondiale devrait ralentir de -0,6 pp par rapport à +2,9 % en 2024 en raison de la guerre commerciale américaine. Le niveau actuel d’incertitude mondiale est aussi élevé qu’il l’était pendant la pandémie de Covid-19.
- Les États-Unis entreront dans une légère récession (baisse cumulée de -0,5 % T1-T3), avec une faible croissance de +0,8 % en 2025, en raison des perturbations politiques en cours, des hausses des droits de douane à l’importation et des droits de rétorsion de la Chine.
- L’Europe n’échappera pas à la baisse de la croissance en raison de restrictions commerciales plus importantes et d’une économie américaine plus faible, malgré la relance budgétaire allemande et l’augmentation des dépenses de défense.
- Nous avons revu nos prévisions à la baisse à +0,8 % en 2025 et +1,5 % en 2026. Les ménages de plus en plus inquiets sont susceptibles d’augmenter leur épargne de précaution, ce qui freinera la demande des consommateurs.
Les risques de reflation incitent les banques centrales à la prudence.
- Les pressions inflationnistes, en particulier aux États-Unis, refont surface, l’inflation globale devant atteindre un pic de 4,3 % d’ici l’été, sous l’effet des droits de douane.
- Par conséquent, la Réserve fédérale devrait adopter une approche prudente, en maintenant les taux jusqu’en octobre, puis en les abaissant à 4 % d’ici fin 2025 et à 2,75 % d’ici mi-2026. Les risques persistants de stagflation renforceront l’accent mis par la Fed sur la lutte contre l’inflation plutôt que sur la promotion de la croissance.
- La désinflation continue en Europe contraste fortement, suggérant des réponses divergentes en matière de politique monétaire entre les deux régions. La BCE devrait ramener les taux à 1,5 %, soit 50 points de base de plus que prévu.
Les marchés émergents font face au bâton (tarifaire) et profitent de la carotte (diversification).
- Les marchés émergents réagissent stratégiquement en ajustant les droits de douane sur les produits américains et en diversifiant leurs importations. Israël, le Vietnam, l’Inde et la Thaïlande, pour n’en citer que quelques-uns, ont opté pour (respectivement) la réduction des droits de douane, la recherche d’un accord commercial ou l’augmentation des importations.
- Dans l’ensemble, les pays qui dépendent le plus des exportations vers les États-Unis et qui sont soumis aux hausses de droits de douane les plus importantes sont susceptibles de négocier en premier, en s’engageant à acheter davantage de produits américains, à réduire les droits de douane à près de 0 et à accroître les investissements aux États-Unis lorsque cela est possible. De nombreux pays d’Asie (par exemple le Cambodge, le Vietnam, Taïwan, la Thaïlande et la Corée du Sud) et quelques pays d’Amérique latine (par exemple le Mexique et la Colombie) sont susceptibles de le faire.
- Comme un brouillard de guerre, on ne sait pas à quoi ressemblera le paysage tarifaire final, mais le coût de l’incertitude est élevé car l’arbitrage tarifaire est désormais hors de question pour la plupart des entreprises – jusqu’à ce que la situation se stabilise.
- La Chine a adopté un ton plus dur, annonçant des représailles sous la forme de droits de douane de +84 % sur toutes les importations américaines, à compter du 10 avril, et potentiellement plus à venir. La Chine a montré des signes de reprise économique au premier trimestre et promeut activement des réformes axées sur la consommation. Les mesures de relance budgétaire et d’assouplissement monétaire devraient soutenir la croissance du PIB pour atteindre +4,5 % en 2025 et +4,2 % en 2026, malgré des risques de baisse persistants.
Les entreprises adoptent des stratégies à court terme telles que la concentration des importations en début de période, la diversification des chaînes d’approvisionnement et l’ajustement des prix pour atténuer les effets des droits de douane, tandis que l’incertitude politique freine les investissements, en particulier en dehors des États-Unis.
- Les entreprises américaines devraient gérer au cours des prochains mois des bilans solides et des stocks couvrant six mois de demande (en particulier pour les détaillants et l’électronique grand public). Cependant, les deux tiers d’entre elles pourraient répercuter les coûts des droits de douane sur les consommateurs, selon les secteurs.
- Parallèlement, la production est également transférée de la Chine vers l’Asie du Sud-Est, le Mexique et même les États-Unis pour éviter les droits de douane. Les entreprises ont annoncé près de 1 000 milliards de dollars d’investissements aux États-Unis malgré des coûts de main-d’œuvre plus élevés, ce qui pourrait affecter la rentabilité. Les marques fortes comme le luxe et la technologie peuvent absorber les coûts sans perdre de parts de marché, tandis que les secteurs à faible marge comme la vente au détail ont moins d’options.
- Dans l’ensemble, l’incertitude mondiale freinera les dépenses d’investissement, en particulier en Europe. La négociation de réductions de prix et l’abaissement sélectif des prix de vente sont des tactiques supplémentaires.
- Les faillites dans le monde devraient augmenter de +7 % en 2025 en raison de l’effondrement de la demande mondiale et des problèmes géopolitiques, avec une augmentation de +16 % aux États-Unis et de +5 % en Europe occidentale.
Les marchés des capitaux ont mal calculé le second mandat de Trump.
- Les marchés des capitaux avaient déjà souffert d’une politique américaine plus agressive avant le Liberation Day, ce qui s’est traduit par une baisse des rendements américains, une chute des cours des actions et un affaiblissement du dollar.
- Le Liberation Day a ensuite renforcé cette dynamique, les marchés passant brutalement en mode « aversion au risque », qui ne s’est que partiellement inversé après l’annonce ultérieure d’une pause tarifaire partielle de 90 jours.
- Avec une récession américaine désormais à l’horizon et des taux directeurs de la banque centrale inférieurs aux prix actuels du marché, les rendements obligataires devraient continuer à baisser par rapport aux niveaux actuels. Les marchés boursiers continuent d’être confrontés à des risques de concentration accrus.
- Néanmoins, nos perspectives macroéconomiques suggèrent un retournement de la tendance à la baisse des mouvements de prise de risque. Nous prévoyons que les actions américaines et de la zone euro se redresseront par rapport aux niveaux actuels d’ici la fin de l’année, bien que les risques de baisse persistent et que la volatilité restera élevée en raison d’un mélange d’accords commerciaux à venir et de contre-tarifs.