Le vent pourrait-il tourner pour le crédit asiatique ?

Après une année 2022 difficile et pleine de défis, les particularités de l’année 2023 du lapin, à savoir la réflexion et le calme, se refléteront-elles dans la performance du crédit en Asie ? Mel Siew, gérant de portefeuille, présente ses perspectives.

Comment voyez-vous les perspectives de croissance économique dans la région Asie-Pacifique par rapport à d’autres parties du monde ?

Aux États-Unis et en Europe, des vents contraires pèsent sur la croissance, certaines des prévisions les plus pessimistes faisant état de récessions dans ces régions. En Asie-Pacifique, cependant, les perspectives sont positives en raison de la réouverture de la Chine, qui a surpris par la rapidité avec laquelle elle s’est produite et par la vigueur de la dynamique. Même en dehors de la Chine, les perspectives de la région au sens large sont plus solides pour 2023. Le consensus prévoit une croissance de 6 à 7 % pour l’Inde et de 5 % pour l’Indonésie, avec une fourchette similaire pour la Malaisie, les Philippines et la Thaïlande1 , non seulement parce que ces pays bénéficient de la réouverture de la Chine, mais aussi parce qu’ils disposent déjà de bases économiques nationales solides.

Après une année 2022 tumultueuse, quel est votre point de vue sur la situation actuelle du marché du crédit en Asie ?

L’année dernière a été difficile pour tous les marchés financiers, et le crédit en Asie n’a pas fait exception. Cependant, sa performance s’explique par des raisons particulières, telles que les turbulences dans le secteur immobilier chinois, qui a souffert des pressions réglementaires, ce qui a entraîné beaucoup de stress et un nombre élevé de défauts. Il y a également eu les tensions entre les États-Unis et la Chine, la politique stricte de zéro covid (ZCP) de la Chine et les réglementations défavorables dans le secteur de la technologie.

À l’approche de 2023, beaucoup de ces vents contraires ont disparu. La Chine a inversé sa ZCP et la répression contre la technologie semble toucher à sa fin. Nous avons commencé l’année avec des rendements que nous n’avions pas vus depuis la grande crise financière de 2008. Les rendements des obligations investment grade sont proches de 6 %, contre environ 2 % en 2020/2021, offrant aux investisseurs la possibilité d’accéder à des crédits solides et de grande qualité tout en bénéficiant de rendements très élevés2 .  L’indice ICE BofA Asian Dollar (ADOL) est composé à 90 % d’obligations investment grade et à 10 % d’obligations high yield, tout en affichant un rendement moyen de 6 %.3.

Le rythme de la réouverture de la Chine et la réaction du marché en ont surpris plus d’un. Cette situation est-elle durable ?

Nous avons connu un démarrage extrêmement fort et je pense que la dynamique va se poursuivre. Dans d’autres parties du monde, nous avons également vu apparaître le concept d'”achat de revanche”, où des personnes ayant accumulé de l’épargne se sont empressées de faire des choses qu’elles n’avaient pas pu faire pendant longtemps, comme voyager, aller au restaurant, faire du shopping, etc.

C’est ce qui s’est passé en Chine ; par exemple, nous avons assisté à une forte augmentation des voyages intérieurs pour le Nouvel An chinois. Les vols aériens ont atteint un peu plus de 70 % des chiffres d’avant Covid et le trafic routier a augmenté de 114 %4, en raison de la réticence à utiliser les transports publics. Nous nous attendons à ce que cette reprise se poursuive compte tenu de la façon dont la situation Covid semble évoluer et de la tendance à la réouverture.

Qu’est-ce que cela signifie pour le marché ? Depuis novembre 2022, nous avons assisté à un énorme rallye, sans doute alimenté non seulement par le pivot de l’arrêt de la ZCP de la Chine, mais aussi par les attentes d’un pivot potentiel de la Réserve fédérale américaine en ce qui concerne la date à laquelle les taux d’intérêt devraient atteindre un pic. Ce que nous avons vu plus récemment, ce sont des doutes et des révisions potentielles de ces perspectives, compte tenu des solides données économiques américaines, ce qui a probablement entraîné un certain recul du marché.

En janvier, le marché du credit asiatique a enregistré une performance de 3 %5 , ce qui n’est pas soutenable sur l’ensemble de l’année. Certains considèrent 2023 comme l’année des coupons, où ils bénéficieront du portage (rendement total) pour compenser l’incertitude de l’environnement macroéconomique. Cette prévision pour 2023 est juste, mais les choses pourraient changer par la suite.

D’une manière générale, nous pensons que les comptes globaux ont sous-pondéré l’Asie, en particulier la Chine, au cours des dernières années, et surtout au cours des derniers mois. Les investisseurs ont probablement été pris au dépourvu par le retournement brutal de la ZCP chinoise et sa réouverture rapide. En remédiant à cette sous-pondération, les investisseurs pourraient bien bénéficier d’un nouveau vent arrière en augmentant leur exposition sur un marché en hausse, à la recherche de performances solides. 

La réouverture de la Chine aura un impact de deuxième ordre : les touristes chinois devraient rester dans la région, ce qui stimulera les économies régionales. Toutefois, cela ne devrait pas se produire avant la fin de l’année en raison du manque de congés et d’une population qui reste réticente à voyager à cause de la Covid. Les pays et les secteurs susceptibles de bénéficier de la relance du tourisme chinois sont les sociétés de jeux dans des régions comme Macao, la Malaisie et Singapour, ainsi que le secteur bancaire en Thaïlande, qui entretient d’importantes relations avec les entreprises qui dépendent du tourisme.

Qu’en est-il du Japon et de l’Australie ?

À la recherche d’alternatives à la Chine, les investisseurs se tournent davantage vers des pays qui ne font pas partie de l’indice de référence, comme le Japon et l’Australie, qui ont un stock important de dettes en dollars. Nous pensons qu’il y a de la valeur dans certaines sociétés financières japonaises par rapport aux sociétés financières chinoises, si l’on compare les régimes réglementaires et si l’on considère la rigueur avec laquelle les sociétés financières chinoises ont traditionnellement été négociées.

La plupart des marchés asiatiques utilisent l’indice J.P. Morgan Asia Credit (JACI) comme fournisseur d’indices. Un projet d’amélioration de l’indice, actuellement soumis à consultation, prévoit d’étendre la couverture géographique au Japon, à l’Australie, à la Nouvelle-Zélande et à la Papouasie-Nouvelle-Guinée. Le Japon et l’Australie deviendraient les deuxième et troisième pondérations de l’indice et réduiraient la pondération de la Chine6 . Les investisseurs ont ainsi la possibilité de réduire la pondération de la Chine dans leur indice de référence et d’accroître l’étendue de leur univers d’investissement, que nous avons vu se réduire en raison des faibles niveaux d’émission. Au sein de nos portefeuilles, nous sommes toutefois en mesure de nous écarter de l’indice de référence et nous avons déjà une certaine exposition à ces régions.

En dehors de la Chine, où voyez-vous des opportunités ?

L’année dernière, les bénéficiaires naturels du refus des investisseurs de s’exposer à la Chine ont été les autres grands pays ayant des stocks de dette en dollars américains, tels que l’Inde, l’Indonésie et la Corée. Nous n’avons pas fait exception et nos portefeuilles se sont diversifiés en Inde, qui offre un scenario à long terme grâce à ses plans ambitieux de déploiement des énergies renouvelables (solaire et éolienne). Ce secteur devrait connaître une croissance significative. Nous pensons que ce thème d’investissement restera probablement au centre des préoccupations avec la croissance des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance et des fonds d’obligations vertes, car il existe une base d’acheteurs naturels. Il est intéressant de noter que ces obligations sont enregistrées selon les normes 144A et REGS, ce qui les rend éligibles à l’émission pour être vendues aux États-Unis. Par conséquent, il devrait également y avoir une base d’acheteurs américains favorables aux obligations indiennes liées aux énergies renouvelables.

L’Indonésie est un autre exemple de croissance forte. Le marché high yield s’est légèrement contracté, mais les banques locales prêtent aux entreprises, ce qui, ironiquement, signifie que le marché du dollar américain n’est plus attractif pour les émetteurs. Du point de vue des émissions, ce n’est pas une bonne chose, mais du point de vue du canal de financement des entreprises, celles-ci peuvent accéder à d’autres sources de financement, ce qui réduit effectivement le risque de refinancement.

Nous avons constaté ce phénomène dans toute l’Asie, où le soutien des banques locales facilite grandement le refinancement malgré l’environnement de taux d’intérêt élevés. Le revers de la médaille est que nous ne nous attendons pas à ce que les émissions soient très forte cette année, avec des prévisions d’émissions nettes nulles, voire négatives. Cette situation peut rapidement changer si les investisseurs estiment que les taux ont atteint leur maximum et que les flux reviennent vers le crédit asiatique. Si les spreads de crédit commencent à se resserer, les émetteurs pourraient reprendre confiance en eux et revenir sur le marché. Mais nous ne pensons pas que nous soyons proches de ce scénario pour le moment.

Dans l’ensemble, compte tenu des prévisions de croissance pour l’Asie, et notamment de la forte réouverture que nous observons en Chine, nous sommes relativement optimistes sur le marché du crédit en Asie pour cette année. Toutefois, le risque demeure, et nous préconisons donc de mettre l’accent sur la gestion active et la qualité du crédit dans nos portefeuilles.

Sources :

1 Prévisions du consensus Bloomberg au 6 mars 2023

2 Plate-forme de données ICE, indice BofA ADOL, au 8 février 2023

3 IBID

4 Dragon Trail International, Chinese Traveler Sentiment Report, janvier 2023

5 ICE Data Platform, ICE BofA Asia Dollar Index (ADOL), au 31 janvier 2023

6 Exclusif : JPMorgan propose un nouvel indice de crédit asiatique avec une plus faible pondération de la Chine -sources, Reuters, au 28th février 2023

Le document ne doit pas être considéré comme une prévision, une recherche ou un conseil en investissement, et ne constitue pas une recommandation, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de titres ou d’adoption d’une stratégie d’investissement. Les opinions exprimées par Muzinich & Co datent de mars 2023 et peuvent être modifiées sans préavis.

Description de l’index

ADOL – L’indice ICE BofA Asian Dollar Index suit la performance de la dette souveraine, quasi-gouvernementale, d’entreprise, titrisée et collatéralisée libellée en dollars américains et émise publiquement sur les marchés domestiques américains et européens par des émetteurs asiatiques.

JACI – L’indice JP Morgan Asia Credit Index (JACI) Non-Investment Grade Corporate Index qui fournit une exposition aux obligations high yield libellées en USD émis par des entreprises en Asie.