L’or a été la valeur refuge par excellence dans un contexte d’incertitude géopolitique et d’inquiétude, grâce à son absence de risque de crédit, à sa corrélation négative avec les actifs à risque et à ses antécédents millénaires. Sa remontée vers les 2 000 dollars l’once a dépassé d’autres valeurs refuges traditionnelles comme le dollar américain et certainement les obligations. Ce mouvement a en outre brisé de manière spectaculaire la corrélation de longue date entre le rendement nul de l’or et les rendements réels et nominaux des obligations américaines (voir le graphique). Cela rend l’or vulnérable à court terme si les risques géopolitiques s’atténuent. Toutefois, les perspectives plus générales sont soutenues par la probabilité d’une baisse des rendements obligataires et d’un affaiblissement du dollar dans les mois à venir, dans un contexte de demande soutenue de la part des banques centrales.
L’incertitude des politiques économiques mondiales est élevée et les risques géopolitiques augmentent. Cette “nouvelle normalité” pourrait continuer à soutenir la demande d’or en tant que valeur refuge et soutenir un modeste changement de paradigme pour la corrélation traditionnelle entre les rendements obligataires. En outre, la rapidité de l’évolution des rendements obligataires a peut-être alimenté les craintes d’une rupture dans l’économie mondiale, ce qui a stimulé la demande d’or. Les deux principaux acheteurs d’or au monde sont également favorables. Les investisseurs chinois se sont détournés de leur marché immobilier local en difficulté, ce qui a entraîné une “prime de Shanghai” record de 120 dollars l’once le mois dernier, tandis que l’Inde entre dans la “saison d’achat” des festivals, qui est saisonnière.
Les achats des banques centrales ont atteint des niveaux record et constituent un soutien important. Sous l’impulsion de la Chine, le poids de l’or dans les réserves de change de 3 000 milliards de dollars de ce pays, le plus important au monde, a dépassé les 4 %. Mais cela ne suffit pas, car les banques centrales ne représentent que 20 % du marché total et sont dépassées par la demande toujours atone de la joaillerie et de la technologie (45 %) ainsi que par celle des autres investisseurs (35 %). Les ETF comme le GLD, qui pèse 55 milliards de dollars, ont connu des sorties modestes jusqu’à très récemment, tandis que l’offre des mines d’or a augmenté de manière robuste en arrière-plan, de 7 % au cours du dernier trimestre, et a été encouragée par le maintien de prix élevés.
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