Par Oliver Blackbourn, gérant de portefeuille multi-actifs chez Janus Henderson
Alors que l’on s’attendait déjà à une issue moins positive pour le Liberation Day, la réalité a été bien pire. Les droits de douane ont été plus élevés pour les principaux partenaires commerciaux, les puissances exportatrices asiatiques étant les plus durement touchées. En outre, un nouveau droit de douane de base de 10 % a été appliqué à tous les pays et le mécanisme « de minimis » qui s’appliquait aux produits chinois a été supprimé. Les délais de mise en œuvre sont très courts, ce qui laisse peu de place à la conclusion d’accords spécifiques, et porte un coup à ceux qui cherchent à négocier une baisse des taux appliqués.
Bien que cela apporte peut-être une plus grande transparence à cette situation, les marchés attendront la réponse des plus grandes économies du monde et les représailles potentielles des États-Unis. Les recettes potentielles générées par les droits de douane étant très importantes, il est loin d’être évident que l’administration américaine s’efforcera de conclure des accords susceptibles de réduire les recettes générées par les importations. L’incertitude quant à la manière dont la poussière retombera en fin de compte risque de persister pendant un certain temps encore, ce qui frustrera les investisseurs en mal de clarté.
Même l’administration américaine est prête à admettre que les droits de douane ne seront probablement pas bénéfiques pour l’économie à court terme. Les probabilités de récession ayant déjà augmenté avant le Liberation Day et les taux appliqués étant plus élevés que prévu, il faut s’attendre à ce que les anticipations du consensus évaluent une possibilité encore plus grande de contraction de l’économie américaine, ainsi que des craintes accrues pour le reste du monde.
Aux États-Unis, on redoute que l’inflation ne soit poussée à la hausse, les fournisseurs refusant de réduire leurs coûts et les détaillants étant contraints d’augmenter leurs prix. Un dollar plus faible n’a pas joué le rôle d’amortisseur que beaucoup supposaient il y a quelques mois. Après ajustement pour tenir compte de l’inflation, les revenus sont déjà comprimés et l’on craint que les droits de douane n’agissent comme une « taxe » entraînant une contraction des dépenses de consommation réelles, qui constituent l’épine dorsale de l’économie américaine. La confiance des consommateurs s’est déjà considérablement érodée et les entreprises ont montré des signes de perte de confiance. Étant donné que de nombreuses autres grandes économies bénéficient de manière significative des exportations vers les États-Unis, un ralentissement du commerce pourrait être douloureux dans le monde entier.
Les marchés boursiers américains ont continué à subir le poids de l’angoisse des investisseurs, le NASDAQ 100, un marché à forte croissance, et le Russell 2000, un marché à faible capitalisation sensible à la conjoncture nationale, ayant subi de lourdes pertes au cours de la nuit. Les actions européennes ont mieux résisté, peut-être en raison des annonces antérieures de mesures de relance budgétaire. Toutefois, les investisseurs doivent être attentifs à l’écart temporel entre le moment où les effets négatifs des droits de douane pourraient se faire sentir et celui où le soutien des dépenses publiques pourrait arriver. La situation est similaire en Chine, où les actions des sociétés locales, plus axées sur le marché intérieur, ont bien résisté par rapport aux autres marchés, bien que le gouvernement ait déjà fait savoir qu’il était prêt à prendre de nouvelles mesures de relance si cette situation se concrétisait. Comme on pouvait s’y attendre, les rendements des obligations d’État ont chuté, les investisseurs craignant un risque de récession plus élevé et des taux d’intérêt plus bas. De manière surprenante pour certains, le dollar américain s’est effondré par rapport à l’euro, les investisseurs s’inquiétant avant tout d’une récession aux États-Unis.
Un tel catalyseur politique négatif pour l’économie mondiale exige à juste titre une réévaluation des perspectives générales. Si les droits de douane annoncés sont mis en œuvre et restent aux niveaux prévus, le risque de contraction de l’économie mondiale est certainement plus élevé. Cela ne veut pas dire que la récession est une certitude, mais que la probabilité est désormais nettement plus élevée. Les marchés en ont clairement pris note, mais sont encore loin d’avoir intégré les scénarios les plus négatifs, les valorisations de nombreuses actions restant élevées par rapport au passé. Certains éléments indiquent que les marchés sont survendus à certains endroits, mais la détérioration des fondamentaux pourrait facilement les rendre non pertinents.
De même, les marchés des obligations d’État devraient probablement voir une nouvelle baisse des rendements pour intégrer des réponses plus radicales de la part des banques centrales afin de soutenir les niveaux d’emploi. Les investisseurs attendront maintenant le rapport sur le marché du travail américain de vendredi pour voir comment la dynamique économique s’est amorcée au lendemain du Liberation Day, puis pour voir si des accords ont été conclus pour réduire l’impact des droits de douane. Au sein des marchés, les investisseurs devront surveiller les crédits de moindre qualité pour déceler les signes indiquant que le choc menace de plus en plus les conditions financières. Les avantages d’une large diversification se font sentir et les investisseurs seraient bien avisés de continuer à chercher des moyens de répartir leurs risques.
Pour Samer Hasn, analyste de marché senior chez XS.com:
Les contrats à terme sur le S&P 500 enregistrent une baisse inhabituelle en début de matinée, chutant de plus de 3 %, tandis que ceux sur le Nasdaq 100 reculent de plus de 3,5 %.
Les actions américaines s’orientent vers une ouverture très négative, anticipant les conséquences de l’annonce par Donald Trump de vastes tarifs douaniers, qui ont accentué les inquiétudes concernant la trajectoire de la croissance économique nationale et mondiale, tout en suscitant des mesures de rétorsion, notamment de la part de la Chine et de l’Europe.
Hier, lors de ce qu’il a qualifié de « Journée de la Libération », Trump a dévoilé son projet de tarifs douaniers massifs. Ces mesures comprennent un tarif de base de 10 %, pouvant augmenter en fonction des tarifs appliqués par d’autres pays sur les importations américaines ou des pratiques commerciales jugées déloyales par Trump. S’y ajoute un tarif de 25 % sur toutes les importations automobiles.
Ces nouvelles taxes ont ravivé les craintes d’un ralentissement de la croissance mondiale et d’un bouleversement profond des flux commerciaux internationaux. Par exemple, Ursula von der Leyen, présidente de la Commission européenne, a déclaré que ces tarifs constituaient un coup dur pour l’économie mondiale, qui en souffrira massivement.
Selon une estimation de la Chambre de commerce américaine auprès de l’Union européenne datant de mars, ces taxes pourraient menacer les quelque 9 500 milliards de dollars d’échanges commerciaux et d’investissements entre les États-Unis et l’UE. La guerre commerciale risque également de freiner la croissance de l’économie américaine elle-même, plusieurs prévisions annonçant un ralentissement du PIB cette année et l’année prochaine.
De plus, le comité éditorial du Wall Street Journal estime que les politiques protectionnistes de Trump pourraient nuire à la compétitivité des industries américaines et affaiblir les exportations, tandis que le monopole qui en résulterait réduirait la nécessité d’innover. Elles pourraient également saper la domination économique des États-Unis et offrir à la Chine l’opportunité de renforcer ses partenariats avec d’autres pays.
Les bénéfices de ces tarifs restent incertains. Peter Navarro, conseiller de Trump, a affirmé qu’ils généreraient plus de 6 000 milliards de dollars de recettes fédérales sur la prochaine décennie. Toutefois, selon le Washington Post, cette estimation, fondée sur un calcul simpliste (3 000 milliards de dollars d’importations multipliés par un taux de 20 % avant l’annonce de Trump), pourrait être erronée, car les consommateurs risquent de réduire leurs achats de biens importés en raison de la hausse des prix.
Ces nouvelles taxes pourraient également être le prélude à une guerre commerciale plus large, avec des menaces de représailles. La Chine, par exemple, a indiqué qu’elle envisageait des mesures de rétorsion sur plus de 50 % de ses importations en provenance des États-Unis, pouvant inclure des restrictions sur les entreprises américaines et les exportations de matières premières, ainsi que des taxes sur des produits politiquement sensibles comme les biens agricoles, selon The Post. L’Union européenne a également menacé d’adopter des contre-mesures.
Cette combinaison de dommages potentiels et de bénéfices incertains, conjuguée à la crainte d’une escalade et de représailles, pourrait maintenir les marchés boursiers sous pression et les rapprocher davantage d’un territoire baissier si les craintes de récession se concrétisent.
Les données économiques de cette semaine, notamment l’ISM Non-Manufacturing PMI et les chiffres de l’emploi attendus demain, pourraient aider les marchés à évaluer le sentiment des entreprises face à cette guerre commerciale totale. L’incertitude entourant les conséquences de ce conflit pourrait entraîner une baisse de la demande et un pessimisme accru parmi les entreprises, les incitant à la prudence dans leurs embauches et accentuant la stagnation économique, même avant l’entrée en vigueur des tarifs – ce que des études et des indicateurs précédents ont déjà suggéré.