Les espoirs de réduction des taux d’intérêt et la baisse des rendements obligataires à long terme ont déclenché un grand rallye au début du mois de Noël. Alors que les marchés anticipent désormais avec optimisme cinq baisses des taux américains l’année prochaine, à partir de la réunion de mars, il s’agit d’une attaque frontale du marché contre les perspectives publiées par la Fed, qui sera doublement mécontente que les conditions financières soient aujourd’hui plus souples que lorsqu’elle a commencé à augmenter ses taux d’intérêt. Nous nous attendons à ce que le marché soit confronté à la réalité lors de la réunion du FOMC de mercredi, la Fed ripostant avec des prévisions révisées, mais le marché est, à juste titre, moins effrayé à l’idée de s’attaquer à une Fed dépendante des données. Nous pensons que les bases sont jetées pour des baisses de taux à la mi-2024 et une rotation importante des valeurs défensives de la croissance américaine et des grandes valeurs technologiques vers des actifs plus sensibles aux taux, de l’immobilier à l’Europe.
Indépendamment des risques liés à la réalité à court terme, nous pensons que la voie est tracée pour des baisses de taux aux États-Unis et en Europe à la mi-2024. Cela déclenchera une rotation générale des pays, des secteurs et des styles, des “gagnants” de la croissance défensive de 2023 aux États-Unis et des magnifiques grandes sociétés technologiques vers les “perdants” de 2023 parmi les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, les moins chers et ceux qui n’ont pas la cote, de l’Europe à l’immobilier. Il s’agit d’actifs beaucoup plus petits, et même une rotation modeste pourrait avoir un effet considérable. La capitalisation boursière des États-Unis est quatre fois supérieure à celle de l’Europe et la technologie représente dix fois le secteur de l’immobilier coté en bourse.
Les marchés doivent faire attention à ce qu’ils souhaitent. S’ils assouplissent trop les conditions financières, l’inflation pourrait faire un retour désagréable et la Fed serait obligée de réagir. L’indice national des conditions financières de la Fed de Chicago (voir graphique) se situe désormais à des niveaux antérieurs au début des hausses de prix de la Fed en mars de l’année dernière. Cette évolution est due à ses composantes “risque” et “crédit”, notamment les écarts de taux des obligations du Trésor et des prêts hypothécaires, ainsi qu’à la baisse de l’indice de volatilité VIX. L’indice est construit de telle sorte que zéro représente le niveau moyen des conditions financières depuis 1971. À l’heure actuelle, 97 des 105 variables suivies sont plus souples que cette moyenne à long terme.
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